Este ambiente também pesa sobre o bitcoin. Os investidores podem garantir retornos reais que refletem a inflação através dos Títulos do Tesouro dos EUA, enquanto o bitcoin não paga juros apenas por mantê-lo. Quanto mais tempo os rendimentos de longo prazo permanecerem altos, maior será o peso sobre o bitcoin para competir com os Títulos do Tesouro dos EUA para atrair fundos de investimento de longo prazo.
O tamanho dos empréstimos colateralizados no mercado cripto caiu drasticamente em relação ao pico anterior. A Galaxy estimou os empréstimos colateralizados em cripto em $56,16 billion no segundo trimestre de 2026. Isso representou uma queda de $11,33 billion em relação ao trimestre anterior e $22,53 billion abaixo do pico de $78,69 billion no terceiro trimestre de 2025.
Os empréstimos em aplicativos de empréstimo DeFi também caíram mais de 53 percent para $21,94 billion em 21 de julho, de $47,13 billion em setembro do ano passado. A dívida total relacionada a cripto caiu pelo terceiro trimestre consecutivo.
Ainda assim, a contração atual difere de 2022. Em 2022, o empréstimo colateralizado em cripto caiu mais de 55 percent em um único trimestre e depois declinou 9 percent e 29 percent nos dois trimestres seguintes. As quedas nos últimos três trimestres foram de cerca de 10 percent, 5 percent e 17 percent, relativamente leves. A Galaxy avaliou isso como uma redução de risco gradual.
A exposição a derivativos, no entanto, está aumentando novamente. O interesse aberto total em futuros era de $103,2 billion no final do segundo trimestre e subiu para cerca de $114 billion no final de julho, um aumento de quase $11 billion em um mês. O interesse aberto em futuros de bitcoin também caiu para cerca de $45 billion durante o trimestre, mas recuperou para cerca de $48 billion. A Galaxy disse que o interesse aberto não significa diretamente alavancagem, acrescentando que algumas posições podem ser proteções contra detenções à vista. Mesmo assim, disse que estava claro que a estrutura do mercado está mudando.
Um ponto fundamental é onde a fraqueza do bitcoin começa. Se o bitcoin enfraquecer, mas o declínio nos empréstimos colateralizados permanecer gradual como tem sido, essa liquidação provavelmente será impulsionada por fatores macro liderados por altas taxas reais e oferta em larga escala de Títulos do Tesouro e títulos corporativos. Se, em vez disso, a contração nos empréstimos colateralizados se acentuar subitamente e o interesse aberto em futuros também entrar em colapso acentuado, assemelhar-se-ia às liquidações em cadeia impulsionadas pelo crédito do ciclo anterior.
Um cenário de alta também foi apresentado. Se o rendimento de 30 anos cair abaixo de 5,1 percent ou os rendimentos reais recuarem dos picos atuais, o bitcoin poderia ter espaço para tentar a faixa de $67,000 a $72,000 novamente. Isso assumiria que o interesse aberto em futuros permaneça amplamente estável e que o empréstimo colateralizado não se expanda agressivamente de novo.
Se o rendimento de 30 anos subir ainda mais para a faixa de 5,4 a 5,7 percent e os rendimentos reais permanecerem altos, o bitcoin poderá ser empurrado para baixo de $60,000 em direção à faixa de $52,000 a $58,000. Mesmo que o interesse aberto em futuros caia drasticamente e as liquidações aumentem, se os empréstimos colateralizados continuarem a diminuir gradualmente como tem sido, isso poderia ser interpretado como uma retração impulsionada pelo cenário macro, diferente do colapso de credores no estilo de 2022.
Em última análise, esta fase é um teste para saber se o bitcoin consegue resistir em um ambiente de taxas de juros de longo prazo que nunca enfrentou antes. Com uma contração de crédito de $22,5 billion já em curso, as variáveis restantes dependem se a pressão das taxas no mercado de títulos se intensificar ainda mais ou se a alavancagem dentro do mercado cripto será abalada novamente.
